李凯长聘副教授合作论文在Review of Finance发表，研究租赁对金融加速器效应的影响

近日，北京大学汇丰商学院长聘副教授李凯的合作论文“Leasing as a Mitigation of Financial Accelerator Effects ”（《租赁可降低金融加速器效应》）在Review of Finance（Volume 27, Issue 6, Pages 2015–2056）发表。论文合作者为墨尔本大学商业与经济学院金融系助理教授余俊。

▲Review of Finance是欧洲金融学会（European Finance Association）的官方期刊，也是学界公认的金融学国际顶级期刊，主要刊发金融学领域理论与实证的高质量学术论文，近五年的影响因子是5.071，文章接受率为7.88%。

2022年诺贝尔经济学奖得主、美联储前主席本·伯南克（Ben S. Bernanke）的获奖成果之一是对“金融加速器”的理论探讨，他提出的“金融加速器”理论也被完善为“BGG模型”，该模型为央行的干预提供了更为坚实的理论基础。

但是，BGG模型有一个不符合现实的假设：它假设公司必须要购买资产，而没有租赁资产的选项。事实上，现有的其他强调金融摩擦放大效应的宏观经济学模型也均有这个很强的假设。然而，数据显示租赁资本约占美国上市公司使用的生产性固定资本总量的 20%。在小型和面临融资约束的公司中，其比例超过40%。同时，租赁资本比率在商业周期中表现出强烈的逆周期模式。这些实证证据都表明：当公司面临融资约束，尤其是在经济萧条、约束加剧时，租赁资产是公司缓解融资约束的一个有效方式。在现有模型中忽略这个重要事实，将会夸大“金融加速器”的放大效应。之所以宏观经济学文献忽略了租赁资产的重要性，是因为在2019年全球租赁会计准则（ASC 842和IFRS 16）变化之前，租赁资产是不显示在资产负债表上的。

受现实的启发，作者在本研究中提出如下问题：如果BGG模型中允许公司租赁资产，在多大程度上能够缓解金融加速器的效应？为此，作者进行了两方面的创新。首先，研究者首次把租赁和购买资产的最优决策引入到了BGG模型，作出了理论创新。他们在BGG框架下提出决定租赁和购买资产的模型化因素：一方面，由于租赁具有可回收权的优势（repossession advantage, Eisfeldt and Rampini, 2009）, 因此，租赁可以节省验证成本（costly state verification, Townsend, 1979）。另一方面，由于所有权和控制权分离而导致租赁有更高的代理成本（agency cost）。其次，作者在模型求解和计算上有方法的创新。在引入租赁和购买这两种资产形式的情况下（即增加了一个状态变量的情况下），作者在计算方法上还是维持了模型的可加总性质，实现了模型的可求解性，有利于提出一个简便的定量化模型分析框架。这种方法为研究租赁缓解金融加速器以及相应的央行干预政策分析提供了一个可求解和量化分析的模型框架。

作者认为，本研究提出租赁缓解金融加速器效应的新机制有重要的政策价值和实践意义。例如，融资约束是我国中小企业面临的一个典型问题，本研究为发展资本租赁市场的必要性提出了理论依据和基础。再例如，对于央行货币和干预政策的定量化评估都需要充分考虑到租赁资本的缓解作用。

李凯，北京大学汇丰商学院长聘副教授，《经济学》（季刊）副主编，美国杜克大学经济学博士，主要研究领域为资产定价、宏观金融、绿色金融、金融经济学和中国金融市场等。他的研究专注于构建、验证和应用一套基于融资约束的资产定价理论，并应用于中国金融市场。他曾在Journal of Finance, Review of Financial Studies, Journal of Financial Economics, Journal of Monetary Economics, Review of Finance, Journal of Corporate Finance, Journal of Empirical Finance, Financial Management 以及《比较》等国内外重要期刊发表论文多篇。

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资料来源：李凯

编辑：子菁

图片：悠米

排版：小半

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